投资要点

2024年Q4货政呈文的四点增量信息：

降准和降息后续仍有可能落地。

货币策略重点由“加大调控力度”回荡为“增强宏不雅策略合营配合”。

央行稳汇率的格调可能更为坚决。

央行对于驻扎化解金融风险或将愈加积极有为。

在近期不会再次加息的市场普遍预期下，巴克莱此番预测显得十分激进。

题材方面，小米汽车板块集体大幅高开，厦门信达2连板，海泰科（20CM）、凯众股份、中机认检（20CM）先后涨停，津荣天宇、超达装备、双林股份、鹏翎股份、豪森智能德迈仕、光庭信息等集体高开，但整体呈现冲高回落走势；

咱们对增量信息的三点剖释：

“双降”可能落地，但仅仅对中央前一段工夫开导和部署的落实，阛阓也依然有充分的预期。对“双降”作用的不同预期会带来“利好”和“利好出尽”的不同反应。

本年宽财政的优先级可能高于宽货币。央行的策略重点淌若转向配合宽财政，并更侧重“跨周期”，投资者需要想考的是2025年的货币宽松力度是否会强于2024年。

稳汇率和驻扎利率风险的优先级进步将不息影响债市投资感受。邹澜副行长1月14日新闻发布会上讲到“经济预期的好转最终一定会反馈到国债收益率水平中”，包括潘功胜行长“长久国债收益率单边下行是系统性风险”的提法，值得投资者高度青睐。

债市策略上，建议督察退缩，久期策略让位于正carry。央行2024年四季度货政呈文一定经由上考据了咱们此前的想考和判断。“鸿沟宽松”的货币策略基调不代表银行间流动性势必转松，央行通过资金价钱抒发了格调，而稳汇率和驻扎利率风险是管制流动性转松的主要原因。不放手资金紧平衡的状态进一步延续，负carry状态下债市微不雅结构的脆弱性也可能上涨。建议投资者鸿沟裁减杠杆和仓位，暖和票息价值，主持有正carry的钞票。

呈文正文1 货政呈文的增量信息

降准和降息后续仍有可能落地。在正文“下一阶段货币策略主要想路”标题下，央行新增的表述包括“强化逆周期鼎新”、“择机颐养优化策略力度和节律”、“抽象支配利率、入款准备金率等多种货币策略用具”，指向后续降准降息仍有可能落地。从2024年12月9日政事局会议指出“实施鸿沟宽松的货币策略”，2024年12月12日中央经济责任会议提议“应时降准降息”，2025年1月5日央行货币策略委员会四季度例会建议“择机降准降息”，“双降”已被阛阓无为预期，这亦然这一阶段债市往来的干线。2024年四季度货政呈文再提“利率、入款准备金率”，意味着货币宽松加码仍可期待，宇宙“两会”后或是要紧的不雅察节点。

货币策略重点由“加大调控力度”回荡为“增强宏不雅策略合营配合”。在呈文首页对于货币策略总体想路的那一段，2024年三季度的表述为“顽强对峙撑持性的货币策略态度，加大货币策略调控强度”，四季度的表述颐养为“提高宏不雅调控的前瞻性、针对性、有用性，增强宏不雅策略合营配合”。表述变化背后的含义是，之前货币策略在“逆周期”策略中处于“先发位置”，后头可能要更多转向“跨周期”想路，羁系与财政等其他宏不雅策略的配合合营。仔细体味，货币策略在顶层宏不雅策略组合中的地位和作用发生了巧妙变化。

央行稳汇率的格调可能更为坚决。在正文货币策略想路“表里平衡”那一段，2024年四季度货政呈文比拟三季度加多了“坚决对阛阓顺周期举止进行纠偏，坚决对侵扰阛阓递次举止进行治理”的表述。另外，三季度的表述照旧“保持汇率弹性”，四季度回荡为“增强外汇阛阓韧性”。这一变化意味着外部环境压力下央行稳汇率的紧迫性和诉求在上涨。近期银行间阛阓流动性边缘收紧或者率也与稳汇率的诉求关系。

央行对于驻扎化解金融风险或将愈加积极有为。在货币策略想路对于金融风险的相干表述中，股票配资几倍杠杆最好“进一步完善宏不雅审慎策略框架”颐养为“探索拓展中央银行宏不雅审慎与金融富厚功能”。曩昔用“进一步完善”意味着宏不雅审慎策略大体上是竣工而有用的，改为“探索拓展”意味着央行对现存的宏不雅审慎框架有了新的想考，不是像曩昔小修小补，而可能是看到了新的风险，需要新的用具和打法步履。咱们测度新的风险可能是利率风险。在专栏1中，呈文有这么一句表述，“驻扎长久国债收益率单边下行避开的系统性风险”。2024年9月24日国新办新闻发布会上，潘功胜行长也说过“为了阻截羊群效应而导致长久国债收益率单边下行可能避开的系统性风险”。

2 对增量信息的三点剖释

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举座来说，央行货币策略履行呈文是一个追念和总结式的呈文，对异日货币策略办法的指引作用可能相对有限，但一些抒发的边缘变化照旧能够提供增量信息。聚首对近期资金面和债市的不雅察，咱们的想考总结如下：

第一，“双降”可能落地，但仅仅对中央前一段工夫开导和部署的落实，阛阓也依然有充分的预期。投资者需要想考的是，“双降”淌若落地，资金体感是否会大幅好转？策略利率和回购利率是走向握住照旧不息分化？降准是用来置换MLF和买断式逆回购照旧开释增量资金？对“双降”作用的不同预期会带来“利好”和“利好出尽”的不同反应。

第二，本年宽财政的优先级可能高于宽货币。央行本劣货政呈文对基本面的判断较为积极，这意味着投资者对增量货币策略的空间需要有新的想考。央行的策略重点淌若转向配合宽财政，并更侧重“跨周期”，投资者需要想考的是2025年的货币宽松力度是否会强于2024年？

第三，稳汇率和驻扎利率风险的优先级进步将不息影响债市投资感受。1月以来，资金面体感并不好，债市也有一些卓绝规的身分骚扰。咱们在此前的呈文里依然提到，稳汇率和驻扎利率风险是资金转松以及债券收益率弧线下移的主要管制。邹澜副行长1月14日新闻发布会上讲到“经济预期的好转最终一定会反馈到国债收益率水平中”，包括潘功胜行长“长久国债收益率单边下行是系统性风险”的提法，值得投资者高度青睐。

债市策略上，建议督察退缩，久期策略让位于正carry。央行2024年四季度货政呈文一定经由上考据了咱们此前的想考和判断。“鸿沟宽松”的货币策略基调不代表银行间流动性势必转松，央行通过资金价钱抒发了格调，而稳汇率和驻扎利率风险是管制流动性转松的主要原因。不放手资金紧平衡的状态进一步延续，负carry状态下债市微不雅结构的脆弱性也可能上涨。建议投资者鸿沟裁减杠杆和仓位，暖和票息价值，主持有正carry的钞票。

本文作家：左大勇 S0190516070005、肖雨  S0190524120003、罗雨浓 S0190520020001嘉正网配资，开始：兴证固收商讨，原文标题：《四点增量和三点剖释———2024Q4央行《货币策略履行呈文》解读》

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